تعداد کمی از اظهارات به همان اندازه که سه کلمه ناگوار است ، به قلب و ذهن سرمایه گذاران می ترسند: "وارونگی منحنی عملکرد". هنگامی که بازده اوراق قرضه با سررسید طولانی تر در زیر آنهایی که افق زمانی کوتاه تر دارند ، احتمال معقول وجود دارد که یک رکود اقتصادی در راه باشد - حداقل با توجه به داده هایی که ده ها سال به عقب برگشته است. با این حال ، مثل همیشه ، منطق "وارونگی" رکود اقتصادی وجود دارد. مثبت کاذب رخ داده است ، اخیراً هنگامی که یادداشت های خزانه داری 10 ساله و 2 ساله به طور خلاصه در سپتامبر 2019 معکوس شد. این وارونگی زودگذر در واقع رکود اقتصادی در مارس 2020 بود ، اما این رکود اقتصادی یک تصمیم عمدی برای خاموش کردن کل بوداقتصاد بر اساس رویدادی که هیچ کس در سپتامبر 2019 چیزی از آن نمی دانست.
et tu ، صورتحساب شش ماهه؟
گذشته از مثبت کاذب ، شکل فعلی منحنی عملکرد واقعاً به نظر می رسد که بازار اوراق قرضه انتظار دارد که رکود اقتصادی در آینده ای نه چندان دور ظاهر شود. نه تنها 2 سال ، بلکه لایحه خزانه داری 1 ساله و حتی 6 ماهه اکنون به یادداشت 10 ساله معکوس شده است. 6 ماهه با 10 سال بر اساس نزدیک دیروز (نمودار زیر را ببینید) در برابر 10 سال بود اما در معاملات اولیه صبح امروز بازده 6 ماهه 2. 86 درصد در مقابل 2. 77 درصد برای یادداشت 10 ساله است.
جالب اینجاست که فشرده سازی در سررسید طولانی تر این هفته تأثیر مثبت در بورس سهام داشته است ، به ویژه بخش های رشد محور بازار که از نرخ بهره پایین تر بهره مند می شوند. خزانه داری 10 ساله به طور گسترده ای به عنوان معیار برای محاسبه هزینه سرمایه یک شرکت مورد استفاده قرار می گیرد ، بنابراین وقتی این نرخ پایین می آید ، ارزش شرکت بالا می رود. طی چند هفته گذشته ، سهام رشد ، که در اوایل سال جاری متحمل بازگشت بازار سهام شد ، با حاشیه قابل توجهی از همتایان سهام ارزش خود بهتر عمل کرده اند.
در جاهای دیگر بدتر است
با این حال ، بخشی از توضیحات مربوط به منحنی معکوس ، هیچ ارتباطی با پتانسیل رکود اقتصادی و ارتباط زیادی با این واقعیت ندارد که چیزهای دیگر در سایر نقاط جهان از آنچه در اینجا در خانه هستند بدتر است. دلار آمریکا در برابر سایر ارزهای اصلی ، از جمله یورو ، پوند استرلینگ انگلیس و ین ژاپنی به شدت افزایش یافته است ، در مواقعی که در بیش از 20 سال دیده نمی شود. دلار قوی تر جذابیت دارایی های ایالات متحده را افزایش می دهد. اوراق بهادار خزانه داری متوسط و بلند مدت یک شرکت اصلی برای بانک های مرکزی خارجی و موسسات مالی است.
در حقیقت ، یکی از آن لحظات "مثبت کاذب" برای منحنی های بازده معکوس در نمونه دیگری از سفت شدن پولی توسط فدرال رزرو اتفاق افتاد. در سال 2006 ، رئیس پس از آن ، بن برنانی ابراز تعجب کرد که چرا عملکرد 10 ساله پایین تر از سررسیدهای کوتاه تر است. نمودار زیر ماکت موردی است که در دوره فوق از ژانویه تا دسامبر 2006 قرار دارد و می بینید که وارونگی برای قسمت بهتر نیمه دوم آن سال ادامه داشته است.
پاسخ به معمای برنانك ، تقاضای گسترده ای برای خزانه داری متوسط و طولانی ایالات متحده توسط نهادهای خارجی ، بیش از همه بانک مرکزی چین برای اهداف ذخایر ارزهای خارجی بود. امروز ، با توجه به اینکه چین به ظاهر دائمی از Covid Lockdown ، اروپا که با یک صفحه کامل از بحران های اجتماعی ، سیاسی و اقتصادی و تهدید به پیش فرض بدهی های در حال ظهور بازار به دنبال رهبری سریلانکا روبرو شده است ، این پرونده برای خزانه داری ایالات متحده نیز به همین ترتیب قوی به نظر می رسد.
شاید بله ، شاید خفیف؟
احتمال برخی از عطر و طعم رکود در شش ماه آینده تقریباً مطمئناً در شمال صفر و شاید به شمال است. اما تقریباً هیچ چیز در دسته فعلی داده های کلان اقتصادی وجود ندارد که نشان دهد اگر یک نفر اتفاق بیفتد ، می تواند از انواع مختلفی مانند 1980 یا 2008 باشد. مقایسه محتمل تر سال 2001 است ، زمانی که اقتصاد از نظر فنی در رکود اقتصادی بودهشت ماه اما هرگز حتی دو چهارم متوالی رشد منفی را ندید. رکود خفیف ممکن است قیمت پرداخت تورم باشد. این امر ترجیح می دهد ، مثلاً ، اجتناب از رکود اقتصادی کاملاً اما زندگی با یک دوره طولانی رشد آهسته و تورم زیاد مشابه دهه 1970.
و شاید این نتیجه در واقع آنچه بازار اوراق بهادار سیگنال می دهد باشد. گسترش ریسک اعتباری بین خزانه داری و اوراق بهادار درجه سرمایه گذاری پایین تر در هفته های اخیر کمی افزایش یافته است اما هنوز هم زیر میانگین سه ساله آنها است ، نشان می دهد که ترس از موج نزدیک به پیش فرض شرکت ها وجود ندارد. ما با انتشار تولید ناخالص داخلی Q2 و بخش عمده ای از گزارش های درآمد از ترکیبات اصلی S& P 500 ، قطعات بیشتری از این معما را خواهیم دید. با این حال ، در حال حاضر ، شکل عجیب منحنی عملکرد به ما نمی گوید که برای تپه ها دویدیم.
یادداشت سردبیر: گلوله های خلاصه این مقاله با جستجوی ویراستاران آلفا انتخاب شد.
