اصلاح چارچوب تسویه مرکزی اتحادیه اروپا بخش اساسی اتحادیه بازار سرمایه است، اما اصلاحات نباید ناشی از آشفتگی انرژی فعلی باشد.
نقل قول توصیه شده:
Lehmann, A. (2022) "بازارهای نوسان انرژی شکنندگی زیرساخت های بازار سرمایه اروپا را آشکار می کند"، وبلاگ بروگل، 6 اکتبر
این صفحه را به اشتراک بگذار:
ارائه دهندگان انرژی به طور سنتی با معامله در بازارهای آتی از خود در برابر نوسانات بازار عمده فروشی محافظت می کنند و اطمینان را در مورد عرضه و قیمت برای مصرف کنندگان نهایی افزایش می دهند. اما با وجود نااطمینانی کنونی انرژی - بازار، ارائه دهندگان انرژی ملزم به ارائه وثیقه بیشتری در برابر ریسک هستند که نتوانند به تعهدات خود عمل کنند، که به معنای نیاز به نقدینگی قابل توجه است. این تهدیدی برای کاهش بیشتر پرداخت بدهی در بخش انرژی و در نهایت اختلال در عرضه فیزیکی است.
بنابراین، چندین کشور حمایت نقدینگی قابل توجهی را به تأمین‌کنندگان انرژی خود ارائه کرده‌اند، به ویژه سوئد و فنلاند (در 4 سپتامبر؛ 35 میلیارد یورو) و دولت جدید بریتانیا به طور مشترک با بانک انگلستان (در 8 سپتامبر؛ 40 میلیارد پوند). چنین حمایتی ناگزیر به صورت جزئی خواهد بود و می‌تواند بازارهای انرژی را بیشتر از هم بپاشد، زیرا ظرفیت مالی و تمایل سیاسی برای حمایت از این بخش از کشوری به کشور دیگر متفاوت است. در سطح اتحادیه اروپا، کمیسیون اروپا گفته است که در حال کار بر روی اصلاح نحوه تعامل سیستم مالی با بخش انرژی اروپا است. این می تواند پیامدهای گسترده تری برای اتحادیه بازار سرمایه اروپا داشته باشد.
فشار پس از بحران برای پاکسازی مرکزی
از طریق قراردادهای آتی و آتی، ارائه دهندگان انرژی متعهد می شوند که انرژی را در زمان و قیمت معینی عرضه کنند. معامله گران با حفظ حاشیه اولیه سپرده به طرف مقابل خود تضمین می کنند که چنین قراردادهایی را انجام دهند. با بالا یا پایین رفتن قیمت نقدی پایه، این حاشیه ایمنی در قراردادهای آتی از طریق تماس‌های وثیقه منظم تعدیل می‌شود و همیشه همان سطح حفاظت را برای طرف‌های مقابل فراهم می‌کند.
در حالی که قراردادهای آتی به طور مرتب به صورت دو طرفه در بازارهای به اصطلاح بدون نسخه (OTC) معامله می شوند ، آنها به طور فزاینده ای به مبادلات منتقل شده اند که معاملات از طریق همتایان مرکزی (CCP) پاک می شوند. این امر در مورد قراردادهای انرژی نیز صادق است ، حتی اگر برای این ابزارها پاکسازی تحت مقررات اتحادیه اروپا تا حد زیادی داوطلبانه باشد. در تجارت پاک شده از قراردادهای انرژی ، CCP در وسط هر معامله قرار دارد و به هر فروشنده و فروشنده برای هر خریدار خریدار می شود. به این ترتیب ، تحویل قراردادها را تضمین می کند. حاشیه های اولیه و تماس های حاشیه ای با تکامل قیمت ، اطمینان حاصل می کنند که هر یک از اعضای از طریق وثیقه کافی در طول مدت قرارداد محافظت می شوند. اکنون CCP ها نقش اساسی در تعیین سیاست های حاشیه و اجرای تماس های وثیقه دارند.
در بازارهای انرژی سهم قابل توجهی از معاملات در اتحادیه اروپا پاک می شود. جدا از یخ پاک اروپا ، که در لندن مستقر و نظارت است ، پاکسازی کالاهای اروپایی متعلق به آلمان (ECC)و کالاهای Nasdaq OMX سوئد اروپا مواضع غالب را در اختیار دارند. این CCP ها و صرافی هایی که صاحب آنها هستند نیز نقش مهمی در تحویل فیزیکی انرژی در بازارهای نقطه ای دارند. این نقش برجسته CCP های اتحادیه اروپا در پاکسازی قراردادهای انرژی با وضعیت مشتقات مالی بسیار متفاوت است ، که برای آن 15 سی سی در اتحادیه اروپا فقط نقش جزئی ایفا می کنند و بخش عمده ای از معاملات هنوز از طریق دو CCP بزرگ در انگلستان پاک می شود.
پیامدهای ثبات مالی
در هر دو ابزار انرژی و مالی ، پاکسازی CCP از ثبات مالی پشتیبانی می کند. شبکه های پیچیده ای از قرار گرفتن در معرض دو طرفه و خطرات طرف مقابل با قرار گرفتن در معرض جمع آوری شده توسط خانه های پاکسازی جایگزین شده اند ، که از مزایای توری و نقدینگی استفاده می کنند. به نظر می رسد تجربه استرس در بازارهای مشتق در شروع بیماری همه گیر COVID-19 ، این فرض سیاست کلی را تأیید کرده است. همانطور که در هنگام ترسیم قوانین CCP کاملاً مشهور بود ، پاکسازی خانه ها دوباره خطرات را توزیع می کند ، ممکن است خود به منبع استرس سیستم مالی تبدیل شود.
پایه.dواد
به روزرسانی سال 2020 امیر وظیفه اوراق بهادار و بازارهای اروپایی (ESMA) را برای مجوز CCP های کشور ثالث برای پاکسازی خدمات در اتحادیه اروپا ، هنگامی که کمیسیون اروپا مقررات کشور میزبان را معادل آن دانست. به طور متضاد ، این به رسمیت شناختن ماهیت جهانی تجارت پاکسازی و نیاز به انتقال برای CCP های اصلی انگلستان در زمینه Brexit. با این حال ، قدرت ESMA نسبتاً محدود باقی مانده است ، زیرا این کار فقط با استفاده از همسالان سبک و تست های استرس انجام می شود. قانون دیگر اتحادیه اروپا ، یک آیین نامه 2021 در مورد وضوح CCP (مقررات (EU) 2021/23)
منجر به هیچ گونه تمرکز در مدیریت بحران یا امکانات پشتیبان گیری نمی شود ، حتی اگر پاکسازی خانه ها می توانند ضررهای گسترده ای را به بودجه کشورهای اتحادیه اروپا نشان دهند.
از اوایل سال 2022 ، این کمیسیون دوباره در حال بررسی حاکمیت و تنظیم پاکسازی در اتحادیه اروپا است. این بررسی فوریت های اضافی را به خود اختصاص داده است ، زیرا به رسمیت شناختن نظارت معادل CCP های انگلستان در سال 2025 منقضی می شود ، و از آنجا که سیاست گذاران اتحادیه اروپا مدتی برای جابجایی قراردادهای مشتق شده یورو به اتحادیه اروپا سوق داده اند. اکنون کمیسیون باید زمین را برای بازارهای نقدینگی بیشتر به عنوان تغییر پاکسازی از انگلیس آماده کند.
به حداقل رساندن سرریزها از آشفتگی بازار انرژی
با این حال ، اصلاحات طولانی مدت مورد نیاز چارچوب CCP اتحادیه اروپا نباید توسط آشفتگی بازار انرژی هدایت شود. در ادامه عملکرد بازارها در مشتقات انرژی ، برای کمک به مدیریت خطرات برای مصرف کنندگان نهایی ، یک سیاست مهم وجود دارد. پاکسازی مرکزی ، به جای معاملات دو طرفه بدون نسخه ، باید با آستانه کم برای پاکسازی اجباری ، گزینه ارجح برای تسویه حساب باقی بماند.,CCP ها به طور معمول نیاز به وثیقه دارند که به صورت نقدی یا اوراق بهادار مستقل باشند. امیر به درستی به "دارایی های مایع با کیفیت بالا" نیاز دارد. این کمیسیون پیشنهاد کرده است (به مقدمه ، فوق) مراجعه کنید که مجموعه وثیقه گسترده تری باید واجد شرایط باشد ، به عنوان مثال با ضمانت های کمتر از ضمانت های بانکی کاملاً تحت حمایت ، اما این مسئله به ویژه اگر در انگلستان آینه نباشد ، مشکل ساز است. معیار نظارتی برای بخش عمده ای از معاملات مشتق.
مقررات اتحادیه اروپا مدلهای ریسک CCP ها و وثیقه های جمع آوری شده از اعضای خانه پاکسازی را حاکم می کند ، اگرچه پاکسازی اعضای به نوبه خود الزامات وثیقه ای را برای مشتریان خود ، مانند بازرگانان انرژی ، به طور مستقل تعیین می کند. در حالی که این آیین نامه یک پایه را تعریف می کند ، حاشیه های واقعی مورد نیاز از شرکت کنندگان در بازار غالباً مشمول افزودنی ها هستند. مداخله در مدل های خطر CCP برای کاهش فشارهای نقدینگی در بین ارائه دهندگان انرژی کوتاه بین بین است. این امر نه تنها صدا CCP های فردی را در معرض خطر قرار می دهد بلکه باعث می شود حرکت امیدوار برای پاکسازی از انگلستان به یک رژیم ظاهراً سبک تر اتحادیه اروپا ، دلسرد شود. بانک مرکزی اروپا خواستار بررسی شیوه های حاشیه ای شده است و این موارد باید شفاف تر شود ، اگرچه این امر بعید است که در کوتاه مدت کمک کند.
این کمیسیون همچنین دستور کار جامع تری در تسهیل دسترسی نقدینگی برای شرکتهای انرژی را که تماس های حاشیه ای را برگزار می کند ، ترسیم می کند. اگر دولت های انفرادی فراتر از پاسخ پراکنده فعلی باشند ، احتمالاً یک خط نقدینگی بانک مرکزی لازم است ، چیزی که بانک مرکزی اروپا قبلاً رد کرده است.
یک چارچوب CCP کاملاً چشمگیر اتحادیه اروپا
یک زیرساخت کاملاً متفرقه پایه و اساس اساسی اتحادیه بازارهای سرمایه اروپا خواهد بود. چارچوب مدیریت بحران انعطاف پذیر تر با توجه به اهمیت سیستمیک CCP ها و منعکس کننده خطرات عظیمی که می توانند ایجاد کنند ، مورد نیاز است. این باید محور هرگونه اصلاح مقررات باشد و همچنین به نظارت بر قدرت در نظارت نیاز دارد.
پیچیدگی ، بهم پیوسته و سرریزهای مرزی بالقوه از CCP ، خطرات ESMA را به قدرت بسیار قوی تر می خواهد. علاوه بر این ، برای مدیریت اثرات سیستم مالی گسترده تر از پاکسازی مرکزی و ارتباط بین انرژی و بازارهای مالی باید استراتژی وجود داشته باشد. نیاز روشنی به یک سیاست کلان و تأمین نقدینگی یکپارچه وجود دارد. این امر باید به سرریزهای پاکسازی مرکزی و ثبات در کل اتحادیه بازارهای اتحادیه اروپا ، از جمله شرکت کنندگان در بازار غیر مالی مانند بازرگانان انرژی بپردازد.
اختیارات وضوح و پشتیبان نقدینگی نیز باید در سطح منطقه یورو جمع شود. در حالی که بیشتر اعضای خانه پاکسازی بانکهایی با دسترسی به نقدینگی ECB تنظیم می شوند ، افراد خارج از بخش بانکی یا خارج از منطقه یورو محدودتر خواهند بود. از سال 2020 ، یک پشتی با نقدینگی محدود برای هیئت وضوح واحد از ESM اعتبار هرگونه حل و فصل یک بانک ناکام در منطقه یورو را افزایش داده است. CCP ها و اعضای آنها به طور مشابه ممکن است در یک سناریوی بحران با فشارهای نقدینگی عظیمی روبرو شوند ، در افراط و تفریط منجر به وضوح CCP. یک چارچوب قوی مدیریت بحران ، نقش سیستمیک CCP را منعکس می کند و در مدیریت ریسک خصوصی و الزامات وثیقه از جمله در مراحل آرام بازار منعکس می شود.
درباره نویسندگان
اسکندر لمان
الكساندر لمان در سال 2016 به بروگل پیوست و هم اكنون همكار غیر مقیم است. کار وی در بروگل به بانکداری و سرمایه های اتحادیه اروپا ، مسائل بدهی خصوصی و حاکم و امور مالی پایدار متمرکز است.
الکس همچنین رئیس یک برنامه فارغ التحصیل در دانشکده دارایی فرانکفورت است و به عنوان عضو گروه مشاوره در زمینه تأمین مالی پایدار در اداره اوراق بهادار و بازارهای اروپا (ESMA) در پاریس فعالیت می کند.
